От доллара к рублю: почему фьючерсы на индексы Мосбиржи в рублях выходят на первый план

IMOEX — основной рублевый индикатор российского рынка акций. Он отражает динамику корзины крупнейших и наиболее ликвидных бумаг, выраженную в рублях. Индекс служит базовым ориентиром для локальных инвесторов, с его помощью можно анализировать рыночные тенденции и оценивать возможности российского фондового рынка. На срочном рынке доступны три фьючерса на индекс Мосбиржи (торговый код — MIX, MXI, IMOEXF) и три опциона.

RTSI — «тот же рынок», но в долларах. Состав и веса полностью идентичны IMOEX, но индекс дополнительно учитывает колебания валютного курса USD/RUB. На срочном рынке торгуются два фьючерса на индекс RTSI (торговый код — RTS, RTSM) и один опцион.

IMOEXCNY — версия индекса IMOEX в юанях. Он имеет одинаковые базы расчета с IMOEX и RTS, но отражает динамику российского фондового рынка в китайских юанях. По мнению финансового аналитика Market Power Дмитрия Багрова, сам по себе индекс IMOEXCNY может рассматриваться как бенчмарк юаневых вложений — как для российских, так и для азиатских инвесторов, особенно на фоне дедолларизации. В декабре 2024 года на срочном рынке запустился фьючерс на индекс IMOEXCNY (торговый код — MOEXCNY).

Фьючерс на индекс позволяет эффективно управлять портфелем акций российских компаний. Также с помощью фьючерса инвестор может получить экспозицию на весь рынок акций. Если индекс растет, длинная позиция (покупка фьючерса) приносит прибыль, если падает — ее приносит короткая позиция (продажа фьючерса). При этом результат переоценивается ежедневно в клиринги, а для открытия позиции требуется лишь часть от стоимости контракта — гарантийное обеспечение. Контракты на индексы расчетные и не предполагают поставки.

Вот как частные инвесторы используют индексные фьючерсы.

При высокой корреляции портфеля акций с индексом IMOEX короткая позиция по фьючерсу может частично компенсировать просадку в акциях без необходимости продажи портфеля бумаг.

При этом, как подчеркивает финансовый аналитик Market Power Дмитрий Багров, сейчас фьючерсы все чаще рассматриваются именно в защитной логике. Цена фьючерсов на индексы акций и облигаций во многом определяется геополитикой и денежно-кредитной политикой. Однако ожидания инвесторов при движении рынка не всегда могут оправдаться. Поэтому фьючерс на индекс Мосбиржи логично рассматривать как хедж лонга по акциям с наибольшим потенциалом роста.

Фьючерсы позволяют зарабатывать на движении всего рынка или использовать арбитраж между контрактами с разными сроками исполнения и валютами.

Еще больше возможностей для арбитража появилось после запуска вечного фьючерса IMOEXF. Вечный фьючерс на индекс IMOEX, в отличие от квартального фьючерса, не имеет классической даты экспирации, контракт автопродлевается каждый день. Руководитель управления по развитию бизнеса «БКС Мир инвестиций» Юрий Франц обращает внимание на то, что запуск вечных фьючерсов (например, того же IMOEXF) упростил долгосрочные стратегии: такие контракты не требуют роллирования и учитывают дивиденды.

Кроме того, индексный фьючерс удобен для работы с макрособытиями: решениями ЦБ, геополитическими новостями, отчетностью крупнейших компаний. В этих случаях инвестору проще выразить мнение через индекс, чем прогнозировать движение отдельных акций.

Фьючерс MIX — это рынок акций в рублях, фьючерс RTS — тот же рынок, но с долларовой компонентой, а фьючерс MOEXCNY — с юаневой составляющей. Фьючерсы на индексы, номинированные в валюте, позволяют инвестору выбирать, в какой валютной рамке он хочет видеть риск и доходность портфеля.

Потенциал юаневого инструмента Юрий Франц связывает с расширением валютных и арбитражных стратегий: «Запуск фьючерса на IMOEXCNY открывает новые возможности. В первую очередь это диверсификация и защита от валютных рисков: инструмент позволяет инвестировать в динамику российского рынка, минимизируя риски, связанные с колебаниями рубля. Это особенно актуально для участников внешней торговли и инвесторов, предпочитающих юаневые инструменты».

Кроме того, по словам аналитика, появление юаневого фьючерса расширяет возможности для арбитражных стратегий между контрактами в разных валютах: рубле, долларе и юане. Инструмент также может быть интересен дружественным нерезидентам, которым удобнее работать с юанем.

«При этом фьючерсы позволяют участвовать в движении рынка с относительно небольшими вложениями за счет использования кредитного плеча. Однако важно учитывать, что новый инструмент требует времени для накопления ликвидности, и его успех будет зависеть от интереса инвесторов и развития юаневых стратегий на российском рынке», — подытожил руководитель управления по развитию бизнеса «БКС Мир инвестиций» Франц.

Последнее время инвесторы все больше интересуются фьючерсами на индекс IMOEX, при этом объем торгов фьючерсами на индекс РТС постепенно сокращается.

Дмитрий Багров комментирует это так: «На мой взгляд, российский рынок входит в некую „зимнюю спячку“. Несмотря на это, индекс Мосбиржи MIX или IMOEXF все еще позволяют „купить“ (или „продать“) рынок, скажем, на 100 млн с проскальзыванием 0,1%. В большинстве акций же инвестор сталкивается с риском ликвидности и зачастую не способен исполнять аналогичный объем с той же эффективностью».

Смещение интереса в сторону рублевых фьючерсов подтверждает и Юрий Франц. По его словам, ключевую роль здесь сыграли структурные изменения на рынке: «Фьючерс RTS исторически был „долларовым окном“ на российский рынок и пользовался спросом у иностранных инвесторов. По мере сокращения их доли рублевый инструмент стал более востребован. Кроме того, большинство портфелей частных инвесторов номинировано в рублях, поэтому рублевый индекс и фьючерс на IMOEX выглядят более интуитивными и удобными для управления рисками. Такой фьючерс лучше коррелирует с рублевыми портфелями и упрощает хеджирование по сравнению с RTS, где волатильность может усиливаться из-за валютной составляющей».

Разберемся, почему смещается интерес.

Фьючерс RTS исторически был удобным «долларовым окном» на российский рынок для иностранных инвесторов. В условиях, когда их стало меньше, рублевый инструмент укрепился на локальном российском рынке. При этом для ряда инвесторов RTS все еще актуален. С помощью него можно получить экспозицию к российским акциям в долларах или застраховаться от ослабления рубля при росте акций.

Налоги, расходы, целевая доходность и бенчмарки у многих инвесторов в рублях. Поэтому рублевый индекс и рублевый фьючерс интуитивно ближе локальному инвестору. Психология и контроль риска проще воспринимаются при торговле с фьючерсами на рублевый индекс. У фьючерса RTS волатильность может быть больше из-за валютной составляющей. Поэтому частному инвестору сложнее понять, почему позиция пошла против него: рынок акций, курс — оба фактора одновременно влияют на финансовый результат. Фьючерс MIX кажется прозрачнее: движение больше коррелирует с портфелем акций российского инвестора.

Большинство частных портфелей и бенчмарков в РФ — рублевые: акции, ПИФы/БПИФы на IMOEX, стратегии в рублях. Если ты хеджируешь такой портфель через фьючерс RTS, ты хеджируешь одновременно и рынок, и валюту, получается лишний перекос и выше базисный риск.

Фьючерс RTS — инструмент с валютной составляющей, динамика цены которого зависит не только от акций, но и от курса валюты. Для рублевого инвестора это часто лишняя переменная, которую приходится отдельно контролировать или хеджировать. Поэтому для тех, кто хочет именно «ставку на российские акции», MIX дает более удобную экспозицию.